問題 No.3816
株価指数を原資産とするプット・オプションを、権利行使価格37,000円、プレミアム1,000円で1単位（取引単位は1,000倍とする）購入した投資家が、満期日に原資産価格が38,500円となった時点で決済を行った。この取引における投資家の最終的な損益（円）として、正しいものはどれか。なお、手数料は考慮しないものとする。
【正解の解説】
1,000,000円の損失
プット（売る権利）を買った人は、市場価格が権利行使価格より高い場合、権利を使わずにゴミ箱に捨てることになります。保険の掛け金と同じで、使わなければ最初に払ったプレミアム（1,000円×1,000倍＝100万円）が丸ごと損失になります。株価がいくら上がろうが下がろうが、プット買い手の最大損失は払ったプレミアムだけに限定されるのが最大のメリットであり特徴です。
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【その他の選択肢の解説】
1,000,000円の利益
プットオプションは「売る権利」なので、株価が上がると権利の価値はゼロになり、最初に払ったプレミアム分だけ必ず損をします。株価が上がって儲かるのは「買う権利」であるコールオプションの話です。プットとコールの損益パターンを逆に覚えている初学者が一番引っかかりやすい典型的な出題者の罠です。
1,500,000円の損失
満期日の株価38,500円と権利行使価格37,000円の差額である1,500円に取引単位を掛けた1,500,000円を損失として計算していますが、これはオプション料であるプレミアムの存在を完全に無視しています。オプション取引の損益を計算する時は、必ず最初に支払ったまたは受け取ったプレミアムを加味しなければ正確な金額になりません。
1,500,000円の利益
オプションの買い手は、相場が自分の予想と反対の方向に動いた場合、損失が最初に払ったプレミアムに限定されます。しかし、この選択肢は株価が上がった（あるいは下がった）ことで巨額の利益が出ると錯覚させるためのもので、プットの買い手が利益を出せるのは権利行使価格を下回る大幅な下落相場の時だけです。