問題 No.2468
日経平均株価を原資産とするプット・オプションを、権利行使価格 $36,000$円、プレミアム $950$円で $1$単位（取引単位は $1,000$倍とする）売却した投資家が、満期日に原資産価格が $33,800$円となった時点で決済を行った。この取引における投資家の最終的な損益（円）として、正しいものはどれか。なお、手数料は考慮しないものとする。
【正解の解説】
$1,250,000$円の損失
保険会社の立場をイメージしてください。台風で家が壊れた時、契約者に大金を支払う義務を負うのと同じです。今回は36,000円で売る約束をしたのに、市場では33,800円でしか買えず、差額2,200円の損が発生します。受け取ったプレミアム950円を差し引いても、1単位1,000倍で計算すると1,250,000円のマイナスになります。これがオプション売り手の恐ろしいリスクの本質です。
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【その他の選択肢の解説】
$1,250,000$円の利益
初学者が最も陥りやすい罠として、オプションを「買う」立場の損益と「売る」立場の損益を混同してしまうケースがあげられます。今回はプット（売る権利）を「売却」しているため、相場が下がれば下がるほど売り手側には甚大な損失が降りかかります。利益と損失の向きを完全に逆にしてしまう典型的な勘違いポイントです。
$2,200,000$円の損失
オプション取引では、最初に受け取る「プレミアム（手付金のようなもの）」が利益のクッションとして必ず手元に残ります。この解説では、株価の下落による損失（2,200円×1,000倍＝2,200,000円の損失）だけに目がいってしまい、最初に懐に入れたプレミアム（950円×1,000倍＝950,000円）の存在をすっかり忘れて計算してしまったときの数値です。
$2,200,000$円の利益
プットオプションの買い手であれば、市場価格の暴落によって大儲けできる夢のあるシナリオですが、今回は真逆の「売り手」の立場です。売り手はハイリスク・ローリターンのゲームに参加しているため、市場の暴落はそのまま自身の破産リスクに直結します。ポジションの立場を正しく理解できていない場合に迷い込みやすい危険な選択肢です。